我那醫療ＶＣ朋友主動打開了話匣子———

“今年最賺錢的新股，不是來自新能源，也不是半導體，而是意外地出現在了醫療健康賽道———更準確的說，是醫療器械?！毖哉Z之中，透露著一絲久違的振奮。

１１月１日，頂著“無創呼吸機第一股”稱號的怡和嘉業于創業板上市，首日暴漲１４０％。打新中簽者們歡天喜地，這樣的漲幅意味著中簽一手即賺超８．５萬元?？恐矣煤粑鼨C等醫療器械，怡和嘉業市值達到近１９０億元。

如此興奮的一幕在今年醫療投資圈鮮少看到。“今年ＶＣ很難，投醫療的ＶＣ更難”。粗略梳理一下，今年二級市場醫療健康估值大回調，普遍跌去了５成市值，跌去８成市值的醫療上市公司也不在少數。甚至連段子都有了，一家投資機構內部的行業鄙視鏈，排前的是新能源和半導體，墊底的是生物醫藥和新消費，“今年投醫療的朋友很多都沒有聲音了?！?/p>

但出乎意料的是，醫療器械卻十分火爆，一筆筆融資應接不暇，一個個ＩＰＯ接踵而來，這是低迷醫療賽道里的一抹暖意。

清華校友干出一個ＩＰＯ，市值１９０億

締造今年最賺錢新股，怡和嘉業有何來頭？

公司前身怡和中心由莊志、陳穗、張興亮、蔡國方和蘇琳五人一同建立。ＩＰＯ后，莊志持股為１３．０９８９％，為公司第一大股東。

莊志是誰？從求學履歷來看，這是一位學霸。１９９２年７月，他考入中國科技大學科技情報系；七年后，又從中國科學院計算技術研究所計算機應用技術專業畢業，獲得工學碩士學位。幾經輾轉，２００５年，莊志到清華大學生物醫學工程專業攻讀工學博士學位。

期間，他在本科畢業后曾入職北京新興生物醫學工程研究發展中心，擔任工程師；而研究生畢業后，２００１年，莊志下海創立怡和中心，即如今的怡和嘉業。

資料顯示，怡和嘉業由睡眠呼吸檢測儀起家，逐步橫向擴張到呼吸治療領域，主要產品包括家用無創呼吸機、通氣面罩、睡眠監測儀、高流量濕化氧療儀，并提供呼吸健康慢病管理服務。

回顧公司的歷程，可以看到在２０２０年后經歷了一次重大轉機———飛利浦召回事件，這讓怡和嘉業的海外業務起飛。

招股書顯示，怡和嘉業醫療２０１９年、２０２０年、２０２１年營收分別為２．５８億元、５．６億元、６．６３億元；凈利分別為３８８０萬元、２．２８億元、１．４６億元。其中，家用無創呼吸機產品與耗材產品收入占比分別在６０％和３０％左右，是公司收入的主要來源。

根據沙利文的資料，怡和嘉業在２０２０年中國家用無創呼吸機市場銷售額排名第三，僅次于國際品牌飛利浦偉康及瑞思邁；在２０２０年中國家用無創呼吸機出口銷售額方面，國內排名前三的企業分別為怡和嘉業（４０．５％）、魚躍醫療（３５．９％）和融昕醫療（１９．２％）。換言之，怡和嘉業占據了超過三分之一的出口市場份額。

成立二十余年來，怡和嘉業身后集結了一眾ＶＣ／ＰＥ投資人隊伍。早在２０１０年，麥星投資就開始投資怡和嘉業，并于２０１５年追加投資。辰德資本則于２０１５年投資怡和嘉業，并于２０１９年追加押　注。而毅達資本在２０１９年１２月領投怡和嘉業新一輪融資。

這一次，大家提前布局老齡化時代。從第七次人口普查分縣數據來看，出生于１９６３年和１９７１年之間，目前５１－５９歲左右的人口是第一座人口高峰，他們的老齡化才剛開始。隨著人口老齡化加速，呼吸機市場正加速增長。我們看到，越來越多醫療投資人出現在老齡化的賽道里。

今年，醫療器械ＩＰＯ大爆發

今年醫療器械有多火爆？

這里掀起了上市潮。據投資界不完全統計，今年以來，美好醫療、健世科技、華大智造、電生理、聯影醫療、可孚醫療等超２５家相關企業成功ＩＰＯ；而和華瑞博、百多安、深圳安科、汕頭超聲、東軟醫療等也在排隊等候中。

其中，聯影醫療的成功上市，一度引發狂歡。作為高端醫學影像龍頭，聯影醫療上市當日股價大漲６５％，市值突破１５００億元。

而創辦這家國產醫療器械巨無霸的，是一對同事兼老友———薛敏與張強。薛敏畢業于復旦大學，早年間開始創業，后來把公司賣給西門子，順勢進入了西門子任職。在那里，他遇見了日后的搭檔———畢業于上海交大的張強?？粗鴩鴥雀叨酸t療器械領域長期被ＧＥ、飛利浦和西門子等外國巨頭壟斷，他們萌發了創業念頭，一拍即合，聯影醫療應運而生。

聯影醫療何以撐起千億市值？招股書顯示，聯影醫療為全球客戶提供高性能醫學影像設備、放射治療產品、生命科學儀器及醫療數字化、智能化解決方案。按新增銷售臺數計，２０２０年聯影醫療已成為中國市場最大的ＭＲ設備廠商，領先國際廠商。在中國１．５Ｔ　ＭＲ設備市場中，聯影醫療市場占有率排名第一；但在中國３．０Ｔ及以上ＭＲ設備市場中，ＧＰＳ（ＧＥ、飛利浦和西門子）三家依然占據了８０％以上的市場份額，聯影醫療市占率目前排第四。

還有一個超級ＩＰＯ———華大智造。今年９月，華大智造于科創板上市，當日收盤市值達４１３億元，公司的掌舵者是汪建。１９５４年，汪建出生于湖南，早年在湖南醫學院、北京中醫學院完成了本碩學習，此后赴美國留　學，開始深入接觸基因科研。學成回國后，汪建一手創立了華大集團。期間，汪建愈發意識到基因測序儀的重要性，而華大智造的誕生，填補了國產基因測序儀的空白。

我們把目光拉回到１０月，以醫療器械為首的醫藥股內持續行情看漲。尤其是在１０月１４日，Ａ股醫藥、醫療股曾全線爆發，醫療服務板塊、ＣＲＯ概念板塊均漲超７％；醫療器械板塊最為亮眼，收漲９．１８％。

美好醫療恰好趕上了這波行情。１０月１２日，美好醫療登陸創業板，上市首日股價大漲，打破了醫療股上市破發的魔咒，最新市值約１９０億元。

成立于２０１０年，美好醫療是一家妥妥的醫療機械公司：核心業務為家用呼吸機和人工植入耳蝸組件的開發制造和銷售，其中組件產品主要應用于家用呼吸機和人工植入耳蝸產品的生產。為多家全球醫療器械１００強企業包括邁瑞、強生、西門子、雅培、瑞聲達聽力等提供監護、給藥、介入、助聽等細分領域產品和組件的開發及生產服務。

幾乎同一時間，健世科技也登陸港交所。這是一家被高瓴看中的醫療器械企業，主營業務是治療心　臟病時需要的醫療器械產品，最新市值超１２０億港元。

還有一個個醫療器械ＩＰＯ正在趕來。

比如中國醫療機器人制造商和華瑞博（ＨＵＲＷＡ）考慮赴香港ＩＰＯ，籌資約２億美元。據悉，目前和華瑞博的估值在８０億至１００億人民幣之間，預期最早今年上市。

而百多安遞交招股書擬沖刺科創板上市。公司成立于２００３年，致力于將醫用材料改性技術應用于植介入醫療器械。成立１９年來，公司背后站著一批知名風投機構，國科投資、濟峰資本、錫宸投資、洲嶺資本以及德福資本。據悉，百多安的實際控制人為張海軍、郭海宏，兩人為夫妻關系。

眾所周知，從去年下半年開始，醫療賽道投資出現了估值倒掛，ＩＰＯ破發成為常態，市值回調令人不忍直視，醫療投資人轉行的消息開始流傳。醫療器械意外火爆，讓醫療投資圈出現久違的振奮。

國產替代，席卷醫療器械江湖，今年最火的賽道之一

醫療器械的火爆蔓延到了一級市場。雖然今年醫療健康賽道融資冷冷清清，但醫療器械卻依舊熱鬧。

不久前，專注在光學相干斷層成像技術（ＯＣＴ）領域醫療光學影像設備研發商———微光醫療，獲得超億元Ｄ輪融資，復健資本，華金資本，開禾資本，紅杉中國，中科創星等知名創投機構出手。

幾乎同一時間，湖南湘潭一家聚焦醫用光學器具、儀器及內窺鏡設備的醫療器械廠商———華芯醫療，獲得ＩＤＧ資本、方正證券、財信產業基金數億人民幣的Ｐｒｅ－Ｂ輪融資。

更為轟動的是，醫療器械賽道誕生了一筆超過７億元的單輪巨額融資———電生理企業四川錦江電子科技有限公司宣布完成Ａ＋輪及Ｂ輪融資交易，由信達鯤鵬、光華梧桐、元亨利貞、威高集團、惠每資本等聯合投資。在此之前，公司于２０２１年１２月完成由高瓴資本獨家投資的Ａ輪融資。目前，錦江電子傳出籌備上市的消息。

醫療器械融資比想象中熱鬧。今年，高峰醫療獲得達晨財智近２億元Ｂ輪融資；德康醫療獲５億元Ｂ輪融資，投資方為杭州灣智慧醫療產業基金、藍山投資、首創證券、曉池資本、海邦投資、宏達君合、斐君永平；ＳｃｅｎｅＲａｙ景昱醫療獲高瓴創投與紅杉中國聯合３億元Ｄ＋輪融資……還有很多很多。

據投資界不完全統計，今年，醫療器械（包括體外診斷、醫用耗材、醫療設備、其他診斷／治療設備等）融資超過２４０起。這在整個醫療健康賽道里，幾乎是一枝獨秀。

“總體來上，今年藥相對冷一點，器械相對熱一點，水大才能魚大，水小魚最難受，藥是吞金獸，資金量需要的相對比較大。”北京一位醫療投資人分享，今年大家更傾向于去看一些離變現、離商業化比較近的細分賽道?！八幉蝗缧怠保瑒t成了醫療投資圈心照不宣的共識。

如同芯片領域一樣，在醫療器械領域，國內高端市場長期被一些老牌歐美企業占據。以聯影醫療所處的醫療影像設備為例，海外三巨頭———西門子、飛利浦、ＧＥ醫療，曾是國內醫療器械廠商難以逾越的高山?！皣a替代，其實是過去十年內醫療器械領域最主要的一條主線?！币晃会t療投資人朋友總結

現在，時機到了。

２０２１年，《“十四五”醫療裝備產業發展規劃》發布，強調推進各類高端產品國產化及終端推廣應用。具體落實上，各地集采時在同等條件下首先采用國產醫療器械產品，實行貼息補貼財政政策支持醫　院采購國產設備。

正如國投創新（國投招商）團隊此前表示，在醫療器械細分領域，巨大的國產替代需求和持續的自主創新企業不斷崛起。在國產替代及國家政策對于國產設備采購的支持之下，國內醫療市場體量將持續增大，隨之而來的必然是大量優秀的國產創新技術的誕生。

出海，則是另一條新出路。有些醫療器械企業避開國內集采，去海外與其他國際醫療企業競爭更大更廣闊的市場。比如最新海外營收占比近四成的邁瑞醫療，怡和嘉業也在美國與本土品牌競爭睡眠呼吸機市場。

國產醫療器械正在迎來爆發的前夜?！昂翢o疑問，通過過去七八年的投資和發展，一些企業已經具備了國產替代的能力。相信未來五到十年是國產設備快速替代進口設備、占據領導地位的十年。”上海一位資深醫療投資人如是說。

如果說過去十年，國產醫療器械更多是星星之火，那么未來十年，燎原的時候到了。

醫療投資的冬天總會過去。

延伸閱讀：

業績預期高增，估值修復加速，醫療器械國產替代、創新出海“共振”

醫療器械國產替代、創新出海的長期邏輯愈發清晰，從跟跑到領跑，國產器械的黃金時代正在到來。

四季度以來醫藥醫療板塊持續反攻，醫療器械更是成為反彈的“先鋒”，自９月２６日低點以來，截至１１月２日，醫療器械ＥＴＦ標的指數累計反彈１９．４６％，跑贏主流醫藥類指數。同時間段，Ａ股規模最大醫療器械ＥＴＦ１０月以來逆市增加１５．０８億份，份額增幅達８９．４４％，最新份額已破３０億份。

醫療器械高質量發展

政策助力國產化率提升

近年來，政策扶持器械行業向高質量發展的趨勢愈發明顯，《中國制造２０２５》重點領域技術路線圖提出重點發展影像設備、醫用機器人等高性能診療設備，其中在縣級醫　院中，國產的中高端醫療器械份額要在２０２０年達到５０％，２０２５年達到７０％，２０２５年國產核心部件國內市占率達到８０％。

政策鼓勵醫　院優先采購國產醫療器械，有助于推動醫療器械領域進口替代進程。在醫?？刭M壓力加大背景下，醫　院在采購醫療器械時也會考慮性價比，性價比突出的國產醫療器械更受青睞。國產器械產品力的提升加快了進口替代進程。通過多年研發積淀和產品打磨，在原先高端、空白領域實現突破。醫療器械眾多細分賽道中，國產產品已具備與海外產品同臺競爭實力。

以大型醫療設備領域為例，醫療影像領域產品技術含量高、前期投入大、利潤高，市場份額的建立需要較長的時間。而我國由于起步較晚，近９５％的高端醫學影像設備市場均被ＧＰＳ等國際巨頭占據，幾家國產企業耕耘十幾年，但只是拿下了ＣＴ和ＤＲ各自１０億低端市場，可見行業壁壘之深。

以公司Ａ為例，近幾年直接從中高端產品切入，成為與ＧＰＳ正面較量的國產中堅力量。最近國家醫學中心建設中，絕大部分都選擇了公司Ａ作為主要合作伙伴。市場份額占比是衡量企業競爭力的關鍵，以ＣＴ為例，按照新增銷量口徑，公司Ａ年銷售１５００臺，行業整體排名第一。在中低端市場中，市占率排名第一，在中高端ＣＴ市場中，市占率排名第四。

以產品技術壁壘較高的軟鏡為例，軟鏡由于生產難點包括主機系統的光學成像、圖像的后期處理，此外鏡體的工藝、材料、制成、結構的設計、光學模組的設計、加工以及可消殺性、穩定性等方面都存在較大難度。全球軟鏡市場長期被奧林巴斯、富士、賓得３家壟斷。

國產軟鏡技術持續突破，進口替代進程加速。傳感器方面，ＣＭＯＳ對ＣＣＤ的替代化解了日系企業圖像傳感器技術封鎖，為國產廠家彎道超車提供可能。鏡體設計與集成方面，國產產品性能已達行業領先水平。圖像處理技術方面，我國在醫學圖像降噪技術上進步神速，例如公司Ｂ推出了自主研發光學染色的ＣＢＩ分光染色技術，也有公司Ｃ推出了光電復合染色成像ＶＩＳＴ技術。此外，國產企業在光學放大、可變硬度等高端功能上已取得突破。疊加政策支持國產器械，國產軟鏡進口替代進程有望加速。

器械集采進入下半場

量增導致黃金時代正來臨

醫藥板塊近期迎來久違的凌厲反彈，可以說是估值、機構持倉、市場情緒、政策走向等多重因素共振下演繹了深蹲起跳。

從機構持倉等各項指標看，板塊的絕對估值已經到了比較低的水位，過半公司２０２３年ＰＥ處于１０－２０倍區間，具備較佳估值性價比。其中，醫療器械更是大醫藥板塊中的“估值洼地”，截至１０月２８日，中證醫療器械指數市盈率ＰＥ?。裕裕筒蛔悖玻埃?，位于指數發布以來２．１％歷史百分位。在持續密集出臺的政策利好驅動下，醫療器械成為帶領醫藥板塊報復性反彈的旗手。

創新器械的政策扶持信號持續釋放。８月２４日國家醫保局研究創新醫用耗材納入醫保支付范圍；９月３日國家醫保局進一步明確帶量采購重點集采范圍，創新器械尚難以實施帶量方式，在集中帶量采購之外留出一定市場為創新產品開拓市場提供空間。雖然政策執行層面有待后續補充完善，但預期向好有助板塊情緒修復。

醫療新基建拉動醫療設備市場長期擴容，兩千億醫療設備貼息貸款，需求端資金壓力得到充分緩解，醫療設備有望進入高景氣度周期。醫　院科研貼息貸款的招投標訂單，疊加配置證進一步放開，例如公司Ａ面臨老訂單填坑回補、新預算采購前置和增量需求等多重需求釋放，若意向訂單落地樂觀，明年有望保持５０％以上的業績高增速。

器械集采進入下半場，從“價跌”的擔憂到“量增”的兌現。近期連續的骨科嵴柱國采、江西生化試劑、福建電生理集采設置保底中標價，增加企業中標率，傳遞了兩個核心信息：１）不再“惟最低價中標論”；２）集采影響進入可預期階段，政策環境逐漸穩定，支付力和產品力有望達到新的平衡點。在此大環境下，投資關注的重心從僅關注降價幅度落地到集采之后的市場空間、競爭格局及公司的核心競爭力，國產廠商不僅有望走出盈利困境，同時將借助“集采東風”做大規模，給國產龍頭更多增量空間。

以器械平臺公司、ＩＶＤ龍頭公司Ｄ為例，前三季度ＩＶＤ業務實現ｙｏｙ＋２７．６％高速增長，尤其是儀器表現亮眼，血球７５００系列裝機１７００臺；血球閱片機裝機７５臺，９５％裝在三級醫　院；高速發光８０００ｉ裝機３００臺，６５％裝在三級醫　院；高速生化裝機２８００裝機１７５臺，６５％裝在三級醫　院；Ｑ２末推出的凝血９０００新機實現６０臺裝機，４０％以上在三級醫　院。

國產替代不是行業的終點，未來隨著國產企業競爭力的持續提升，開拓海外市場也有望成為國內企業新增長極。目前國產ＣＴ／ＭＲ／高端彩超／軟鏡等高端醫療設備正逐步達到甚至引領國際先進水平，同時隨著核心部件的自主研發及醫療芯片突破，將進一步推動國產高端設備全業鏈自主可控和創新升級。

比如公司Ｄ前三季度海外市場實現了４５％的高增速，試劑業務實現高增，血球生化超過ｙｏｙ＋３０％，發光接近＋６０％，高端連鎖實驗室加速突破，原計劃突破３０家高端實驗室，前三季度已經突破５２家。ＩＶＤ海外市占率較低，未來幾年有望成為公司海外業務新的增長點，國內集采和高端產品放量間接加速海外高端突破進程。

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