２月１日，證監會發布了《中國證監會就全面實行股票發行注冊制主要制度規則向社會公開征求意見》，全面注冊制提上日程，Ａ股的里程碑式改革正式啟動。

證監會在通報中強調，改革的重點將在上交所與深交所主板。相比核準制，注冊制下的新股發行會更加市場化，待全面注冊制落地后，主板發行上市條件會更為包容，新股數量有望愈發充裕。

１．Ａ股主板，民營口腔難以跨越的門檻

國內口腔醫療服務行業的上市公司數量并不算多，在Ａ股則更少。作為“金眼銀牙”之一的高利潤賽道，民營口腔的沖板之路，這些年走得并不輕松。

瑞爾集團與美皓集團雖都是主板上市，但都擇棲在港股市場；華美牙科、藍天口腔、可恩口腔、恒倫醫療等知名連鎖，則紛紛入場門檻較寬松的新三板及創業板。

目前，存于Ａ股市場的只有通策醫療與皓宸醫療（融鈺集團），而若追根溯源來看，通策醫療的企業主體發跡于房地產業務，皓宸醫療則是在彼時已上市的前身融鈺集團收購了德倫口腔后，才正式轉頭切入口腔醫療賽道。

換句話說，這兩家企業都不是純粹意義上的將口腔醫療業務從零開始做到獨立上市，這也是為何業界普遍“蓋章”瑞爾集團才是主板ＩＰＯ的“中國口腔連鎖第一股”。

事實上不僅是牙科賽道，醫療市場一直都有句經驗之談：“醫療服務Ａ股ＩＰＯ，難度宛如登天愁?！?/p>

一直以來，審批制下的Ａ股市場對上市企業盈利真實性，包括法務、稅務等合法合規的審查要求都很高。無數沖板失敗的企業都親身驗證了Ａ股的門檻之嚴苛，沒有相當的盈利實力，民營醫院的ＩＰＯ之路就注定步履艱難。

而被最為廣泛認可的桎梏民營醫療企業上市的因素之一，就是醫保定點政策。

隨著集采工作的不斷深化，醫療上游企業逐漸失去了議價權，民營醫療也愈發難以利用成本控制和渠道關系的優勢穩定盈利，醫保覆蓋成為了決定民營醫院發展前途的重要指標，是其避免自己被完全排斥于主流醫療消費市場之外的認證保障。

然而定點雖好，卻忌依賴。民營醫院沒有公立醫療的資金扶持待遇，對于醫保政策變化的抗壓能力更弱。能夠穩健發展持續盈利的背后，是民營醫院既要通過層層考驗成為醫保定點，也要把握尺度避免成為醫保依賴型醫院。

事實上，在民營醫療服務市場，與綜合醫院的多舛命運相比，自費項目較多且利潤更高的口腔等?？茩C構已算“命好”，畢竟資本市場的青睞與支持始終在線。但對于要求更高、環節更繁瑣的Ａ股來說，民營口腔依然難跨越主板市場的高高門檻。

曾有投資人建議表示，如果達到千萬利潤的企業有進軍主板的計劃，不妨選擇在ＩＰＯ時間較短的港股遞表上市，或許可以相對輕松一些。

２．注冊制下的競爭，或許更加無情

那么，如果全面注冊制改革后，口腔醫療服務企業的Ａ股ＩＰＯ數量是否會有明顯的增加？

全面實行注冊制后，審核注冊效率確實會有所提高。一方面在于實質性的首發和再融資門檻被降低，制度更加包容，曾經因條件不符而沖板失敗的企業都將有機會登陸Ａ股；另一方面是上市指標更加多元化，對于不同發展階段的企業適用會更廣泛，只要符合注冊要求，企業就能募集到自身所需的資金。

而與此同時，為適應擴容，注冊制在放開準入的同時也強調退出，市場寬進寬出的力度與節奏都會加快，以競爭機制來提升市場活力，強化市場的篩選效應。

換句話說，注冊制看似門檻更加寬松，卻是以適者生存法則對上市企業進行洗牌，最終使得Ａ股的整體公司質量在機制更趨完善的優勝劣汰中得到全面提升。

全面實施注冊制的另一大亮點，就是主板的市場化詢價制度。由發行主體的價值決定發行價格的高低，越優質的公司價格越高，越能募集到更多資金，而便宜的企業會越來越失價，直至淘汰退市。

未來，隨著Ａ股的金融市場化進一步深入，供求關系的規律影響會更明顯，越是市場所稀缺的就越有價值。國內的口腔醫療服務機構有很多家，其中不乏有資格申請注冊上市的企業，但要想做到在Ａ股市場持續提供價值，或許還需要一定時間的積淀。

目前，中國的口腔醫療服務行業還處于初級發展階段，雖然在資本的扶持下有加速擴張的資源基礎，卻缺乏成熟可行的商業模式和持續開拓市場的內驅力。２０２２年就有報道數據指出，目前國內口腔市場上約有８０％的民營連鎖口腔機構都處于虧損狀態，且規模越大虧損越高。

這一數據雖然有著相當比例的疫情影響因素，但也反映出了很多機構對于運營規劃的不足以及投資預期的偏離?？谇会t療服務的本質是可持續盈利的非周期性行業，暴利收割的打法不可取，最終還是需要用時間換空間，用沉淀換持續。

發展空間與可持續性，都將是未來Ａ股市場對于上市企業重要的審視參考。

正如證監會所強調的：實行注冊制并不意味著放低質量門檻，反之ＩＰＯ審核將會更嚴格。渠道打開后，下一階段資本市場改革的主要任務之一，就是提升上市公司質量。

結　語：　

在春節期間線下出行和消費逐步恢復下，包括牙科在內的前期受限于疫情影響的醫療服務消費均有望持續復蘇。民營口腔的寒冬期已接近尾聲，下一輪市場發展機遇已在路上。

過去三年里，民營口腔在重重限制下依然生命力旺盛，不斷摸索發展的道路，或許在這一韜光養晦的過程中，一批優質企業已經慢慢成長了起來。

（文章來源于互聯網）